基金调研丨交银施罗德基金调研润丰股份

根据披露的机构调研信息，4月1日，交银施罗德基金对上市公司润丰股份301035）进行了调研。

从市场表现来看，润丰股份近一周股价上涨1.75%，近一个月上涨0.76%。

基金市场数据显示，交银施罗德基金成立于2005年8月4日，截至目前，其管理资产规模为4798.16亿元，管理基金数219个，旗下基金经理共36位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为交银环球精选混合(QDII)（519696），近一年收益录得7.82%。

答：公司2023年整体呈现量升价跌的状态；2、报告期内，全球各主要市场处于降库存期叠加过去三年农药产能的扩张及释放，使得大部分原药品种将持续处于供大于求的状况，导致部分原药品种的价格出现较大幅度下降。公司主要产品价格也出现不同程度下降，导致公司全年业绩下降幅度较大；3、报告期内，全球种植面积并没有减少，农民有积极的用药需求，种植者对于农药的刚性消耗需求正常，公司全年发货量较去年同期增长在20%以上，显著高于行业平均产销量变化率；4、报告期内，公司各项工作按照中期战略规划和年度工作计划有序推进，持续聚焦于研发创新支撑的先进制造以及进一步完善全球营销网络，各关键任务的推进进度和质量均达到预期；5、运营团队认为2023年运营策略得当，经营业绩是明确且坚定实施公司战略规划的正常结果，运营团队对于2023年整体业绩以及战略规划之各关键任务的推进进度和质量满意。

问：二、从投资机构的观点来看，公司四季度营收同比增长超投资者预期，但是利润低于预期，请问主要原因是什么

答：在行业下行周期，公司继续明确且坚定的实施公司战略规划，尤其是继续加码提速进一步完善全球营销网络的构建，继续加大了在更多国家TOC业务的构建和加速成长，也加大了北美，欧盟等重要市场高额登记投入，仅是四季度管理费用和销售费用环比三季度就上升将近1亿元；2、毛利率受竞争加剧及年度销售收入冲量而有所下行：2.1公司ModelA业务(传统原材料生产商、供应商角色的业务)，受行业产能严重过剩，内卷而竞争加剧，公司此类业务也难以幸免而与同行一样面临毛利率同比下行；2.2公司ModelB、ModelC业务中，在巴西市场伴随大吨位产品诸如草甘膦、草铵膦、敌草快，伴随中国原药生产商出海在巴西市场当地库存以小团队架构低价销售这些大吨位产品，导致我司在巴西市场这些大吨位产品的毛利率也在下行；2.3四季度为年度销售收入冲量而主动下调了部分业务的毛利率。

答：公司ModelA业务毛利率已经和业内国内同行一样，都处于谷底摩擦，我们认为此类业务的毛利率已经处于谷底，未来何时走出谷底主要取决于行业去产能的进程；2、公司ModelB、ModelC业务在巴西市场受大吨位产品毛利率下降带来的影响也已基本触底，伴随在巴西市场聚焦进行大吨位产品之外的高毛利产品的销售比例的上升以及巴西业务中TOC业务占比的上升，相信巴西业务整体毛利率也会出现2024年全年同比上行趋势；3、公司ModelB、ModelC业务在巴西之外的绝大多数国家毛利率是处于持续上升趋势，主因是大多数市场终端制剂价格虽然伴随国内原药成本端下降而有所下降，但是降幅不如国内原药成本端的降幅，使得毛利率不降反升；4、伴随公司在更多国家TOC业务的构建和加速成长，预计2024年公司TOC业务占比同比会有较大幅度上升，TOC业务占比的大幅上升有助于提升公司毛利率；5、我们认为2024年公司毛利率会呈现逐步回升的趋势。

答：实际上市场端大部分国家库存水平已经居于合理水平；2、市场何时回暖这个问题需要从原药制造端和各国终端制剂端两个方面分开分析：原药制造端回暖取决于国内去产能的进程，预计这个进程会耗时不短；各国终端制剂端在大多数国家尤其是市场规模小体量的国家目前已经恢复正常，且大多数国家市场端Player毛利率都在好转。

答：公司将继续明确且坚定的实施战略规划，以期早日达成公司愿景，以更好的业绩交上运营团队的答卷；2、我们认为未来目前排在我司之前的行业头部企业在未来2-3年会存在结构性的格局的变化，我司在这种结构性的格局变化中存在较好的重要成长机遇；3、在我司目前的发展阶段以及面临这种结构性的成长机遇，我们在运营质量健康良好的前提下加速在各国市场份额的成长;

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